미래에셋에서 테무 쿠폰 7월 테무로 유명한 핀둬둬 커버리지를 시작해서 한번 가볍게 보려고 한다. ​미래에셋 김지은님께서 작성하셨다.jinzhein @ miraeasset. com 이 이메일 주소인데 중국어 병음인거라 중국어에 해박할 것으로 추정이 된다.​핀둬둬 (PDD US/매수/신규) Trading down: Earning, Market Up 작성자 김지은 작성일 2024-04-26 관련종목 Trading down: Earning, Market Up 목표주가 175달러 및 매수 의견으로 커버리지 개시 핀둬둬에 대한 투자의견으로 매수와 STOP 밸류에이션을 적용한 목표주가 USD 175를 제시한다. 주요 투자 포인트는 ① 23년 하반기부터 가속화되고 있는 글로벌 시장 확장으로 최소 24년 상반기까지 동사 실적 호조가 이어질 전망이며(Temu: 23년 5월 12개국 → 24년 3월 ...​커머스 회사에 투자하는 모든 사람들은 어느 국가의 커머스이건 핀둬둬의 존재는 잘 알고 있어야 한다고 생각한다. ​핀둬둬의 역사 ​핀둬둬는 2015년 콜린황이 창업(현재 지분 27%)한 회사다.콜린황콜린황(1980년생)은이미 수학에서 두각을 나타내 수학 올림피아드에서 수상을 함.Zhejiang 대학교(공학쪽으로 유명한 명문대)에서 학사를 했고 미국 위스컨신 대학에서 컴퓨터 공학 석사를 했고마이크로소프트에서 인턴을 하고2004년 구글에 입사했다. (당시는 구글이 대기업이 아니던 시절 마이크로소프트, 오라클도 합격했던 터라 약간 모험이었음)2006년 다시 중국으로 돌아옴 ​이 즈음에 콜린황의 멘토였던 두안용핑이(넷이즈 창업자 윌리엄 딩이 두안용핑에게 소개함)​버핏과의 점심 식사 경매 62만달러에 낙찰되서버핏과 점심도 먹음 왼쪽 콜린황, 오른쪽 두안용핑두안용핑이야 말로 리얼 중국의 워런 버핏(연쇄 창업자 + 슈퍼 투자자)인데 지면이 부족하니 여기까지만...​그 이후 버핏의 기운을 받은 콜린황은 2007년 이커머스 사이트 Ouku 테무 쿠폰 7월 창업 2010년 Ouku 220만달러에 매각함당시에 중국의 대형 전자상거래 업체들에게 적수가 못된다는무력감이 있었고, 결국 나중에 핀둬둬를 창업하는 밑거름이 됨.​그 이후에도 여러 회사(커머스 회사, 게임회사)를 창업했었다가​2013년에 그는 칩거를 하며 다음 아이템을 고민했는데한때 미국으로 다시 돌아가 헤지펀드를 설립할 생각도 하다가 ​2015년에 핀둬둬를 창업 알리바바나 JD 같은 대형 커머스 업체들이상품 판매에는 성공을 거뒀지만커뮤니티를 만들어 내는 것에는 어려움을 겪고 있다는 것에 착안을 함. 또한 게임 회사도 창업했던 경험이 있어서커머스 앱 내에 게임과 같은 경험을 줘야겠다는 생각을 하게 됨. ​콜린황은 여성에게는 쇼핑 자체가 하나의 게임이며 이 기회를 노려야 한다고 생각.​2015년 핀둬둬 초기투자는 800만 달러 였는데이때 위에 나온 멘토인 두안용핑이 참여 그 이후에 텐센트의 투자(현재도 지분 15%)를 받았고위챗 위에서 공동구매 플랫폼을 시작했다고 한다.(아마 투자를 받았으니 위챗 안에 어느 공간을 핀둬둬를 위해 할당해주었을거라 추정한다.)​초기에는 베이징, 샹하이 보다는 구매력이 부족한 중국의 2선 3선 도시에 거주하는 사람을 공략​그러다가 위챗을 넘어 앱을 만들기 시작한다. 앱 출시 이후에도 성장을 이어가다2018년 7월 나스닥 상장 ​2021년 3월에 갑자기 은퇴(?)를 선언했는데이 이유에 대해서는 좀 여러 얘기가 있다.중국 당국이 본격적으로 테크 기업들 탄압을 시작할때라그거랑 연관이 있는것 같다는 추측도 있고아니면 그냥 쉬고 싶었을 수도 있다. ​콜린황이 예전에 블로그 글들을 작성했었는데생각보다 내용이 흥미롭다.그건 다음 번에..​2022년 9월 Temu 미국 출시 를 시작으로 핀둬둬는 글로벌 확장을 이어나가고 있다. 테무 쿠폰 7월 작년까지 테무 얘기하면 사람들이 뭥미(?)했었는데작년 하반기부터 한국에 진출하면서 이제 테무를 설명할 필요가 없어졌다.국민소득 높은 국가들이 대부분인 것에 주목한국에서 테무의 퀄리티를 두고 말이 많지만결국 욕한다는 것이 중요하다. (요즘 누가 11번가 G마켓 욕하나?)​미국에서 이미 Temu 가 사회현상이 된 것처럼한국 사람들도 테무, 알리에 중독되는 것은 당연한 미래라고 생각한다. ​​핀둬둬는 3가지 비지니스로 되어 있다. 1 ) Core Ecommerce 중국 국내에서만 판매하는 핀둬둬 앱의 본체이다. 처음부터 공동구매로 떴다. (한국에선 이걸 공구마켓, 올웨이즈가 따라하고 있는걸로 알고 있다.)근데 주변 지인 얘기를 들어보니중국에서 커뮤니티 공동구매가 흔하다고 하더라.​아파트 단지 전체(?)에 대표자가 전체를 주문하고그걸 받아서 정말로 주민들한테 나눠준다고..??? 하더라​​2 ) DDG(Duoduo Grocery) - 커뮤니티 공동구매 서비스 - 신선식품들 위주로 하고 있다.​3 ) Temu - 요즘 핸드폰에 맨날 광고 나오는 그거 핀둬둬의 미친 성장2015년에 창업한 핀둬둬는 미친 성장을 최근에도 이어가고 있다.2020년부터의 성장률도 여전히 미쳤는데피어 그룹들과 비교해볼때 정말 차원이 다르다. 특히 22년 9월 출시된 Temu 가 글로벌이라는 새로운 시장을 개척하면서성장률은 다시 반등한 상황 마케팅 비용은 미친듯이 올리고 있는데그건 Temu 쪽에만 해당하는 거고회사 전체적으로는 마케팅 비용을 줄이고 있음보통 성장률이 높으면인간적(?)으로 영업이익률이 낮은데영업이익률도 피어그룹 대비 높다.다시 말해 현재 구조로 이 치킨게임 끝까지 할 수 있다는 의미​​​​​2023년 Temu 다운로드 수는 약 3.7억건 경쟁앱들 대비 2~3배 수준​이러다보니괜히 분식 회계 얘기가 나오는게 아니다. 이건 약간 테무 쿠폰 7월 핀둬둬가 자처한 부분도 있다. 회사에 너무 비밀이 많은데다가 공시에도 불성실하다. Temu 관련 데이터를 따로 공시하고 있지 않다. 애널리스트의 추측성 지표들만이 존재할 뿐이다. FT 기사를 짧게 요약하면서 읽어보는데 사실상 $PDD(Temu 만든 회사)가 분식회계 아니냐? 라는 뉘앙...​알리바바의 점유율을 추월한거 까지는 아니지만 정말 많이 따라왔다.​이 그림도 한번 보면 좋은데침투율과 향후 성장률이 어디가 좋을지에 대한 부분이다. ​​TAM 이 넓은 비지니스를 정말 좋아하는 편(그래서 $SE 를 샀는데.. 후략..) ​​​왜 이렇게 싼가?테무에서는 자신들이 다른 커머스와 차이가 나는 부분으로C2M(Customer to Manufacturer) 를 외치고 있다. 생산자가 만든 제품이 중간 유통망을 바로 없애고바로 고객에게 전달되는 유통방식이라고 한다.​또한 중국이 최근에 경제 불황을 겪으면서물건들이 과잉생산됐고,그러다보니 플랫폼기업의 협상력이 더 강해서생산자들을 아주 후려쳐서(?) 물건을 받아온다고 한다. ​후려치는 방법이 좀 다양한데1 ) 공급자에게 1688(알리바바의 B2B 쇼핑 플랫폼)에서 취급하는 동일 제품 가격보다 더 낮은 가격으로 공급하는 것을 요구함. 2 ) '가격 경쟁입찰 체제'를 도입하여 동일한 품목에 대해 2명이상의 공급자가 견적을 내면 가장 낮은 가격을 제시한 공급자만 낙찰되게 함.3 ) 낙찰 이후 실시간 가격 모니터링을 실시해 더 낮은 제품 혹은 공급자가 나타날 경우, 플랫폼 측에서 즉시 가격 인하 요구를 하며 거절할 시에 플랫폼에서 퇴출함.​미국은 그렇다치고알리바바나 징동, 메이투안 등도 제대로 못하는 걸 글로벌한 스케일로 핀둬둬만 해내는 것이 참 신기하기는 하다. ​​Temu 의 세계정복길게 말할 것 테무 쿠폰 7월 없이 2023년 1~11월 까지 주요 시장의 이커머스앱 다운로드 성장 TOP 5 를 보자괜히 알테쉬 알테쉬 하는게 아니다. ​Temu 의 유럽 정복유럽은 원래도 보수적인 시장이어서 이커머스 침투율이 낮았는데최근 말도 안되는 인플레이션에 시달리다보니말도 안되는 가격정책을 통해 공략하기 시작주로 여성, 고령층이 많이 사용한다고 알려져 있음 ​​​Temu 의 한국 정복재미없던(?) 한국의 이커머스 시장에알리가 먼저 들어오고테무가 들어오면서판이 완전히 바뀐 상태로켓배송으로 우릴 중독 시킨 쿠팡 정도를 제외하고나머지 커머스 회사들은 위험한 상태라고 봐야한다.​(이건 알리의 지표긴 한데)1회 평균 결제 금액, 월평균 결제 횟수 둘다 중요한 지표인데1회 결제 금액은 꼴찌지만 결제 횟수가 이미 쿠팡 다음인 상황​특히 Temu 는 20대 여성의 사랑을 독차지 하고 있음​Temu 의 동남아 정복미래에셋에서는 동남아에서는 시장 우위를 차지하기 힘들 것으로 판단하고 있다. (다행!?)​이미 5강 체제가 형성Shopee(텐센트가 최대주주) - 핀둬둬도 텐센트가 2대주주라 약간 겹치는 감이.. Lazada(알리바가가 최대주주)Tokopedia(틱톡이 최대주주)Bulkalapek(인도네시아 플랫폼)Tiktok shop​Temu 의 진출을 보면 의외로국민소득이 높은 국가들 위주로 진출을 하고 있는 상황(가격파괴의 임팩트도 고객들 입장에서 더 크고 나중에 더 먹을게 많다고 생각하는 듯)​​​​Temu 의 수익성 과 흑자 계획미래에셋 리서치 센터에서는 24년 GMV 대비해서 영업 손실률을 -22% 정도로 보고 있는데27년이 되면 흑자전환할 것으로 예상하고 있다. (모건스탠리??에서도 예측치가 비슷했던 것으로 추정)​결국 흑자전환이 가능해지는 이유는 3가지1 ) 할인쿠폰 줄이기2 ) 물류비용 줄이기 - 현재는 항공운송이 많은데 해상운송으로 변경할 예정이고, 테무 쿠폰 7월 이게 비용 감소의 가장 큰 부분이 될 것으로 예상 3 ) 마케팅비 줄이기 - 다만 2024년은 2023년 보다 광고비 2배 수준인 $4B~$6B 지출 전망 4 ) 객단가 상승 기대 - 비용을 줄이면서 당연히 고객에게 더 비싼걸 팔 계획이다. - Global Wireless Solution 에 따르면, 미국 소비자들은 아마존은 하루 11분, Temu 는 하루 22분을 보내고 있는 것으로 드러남. - 아마도 Temu 앱에서 Gamification(안에서 출첵을 하거나 내부에 미니게임이 있음) 을 많이 깔아놔서 그런듯. 예전에는 커머스앱은 커머스 경험만을 최적화 하면 된다고 생각했었는데 그런것도 다 편견인듯. - 핀둬둬 창업자가 콜린황이 게임회사도 창업했다는 점을 기억할 필요가 있음. ​​이것이 가능한 이유는1 ) 자산 경량화 전략 - 물류 대규모 투자 계획 제한적. - 제품의 소유권은 셀러에게 있어 재고 부담도 적다. - 이거 때문에 분식회계 의심도 받고 있음^^;;2 ) 가격 경쟁력3 ) 공급사 / 셀러 모집 4 ) 고객 확보 - 코로나 이후 높은 인플레이션에 신음하던 고객들은 이미 Temu 에 중독​​​​핀둬둬의 문화주7일 오전9시부터 밤12시까지 일하는 문화대신 알리바바 보다는 30% 높은 급여, JD 보다는 60% 높은 급여를 줌 (이거 토스네)경력사원보다는 성공에 갈망하는 신입사원들을 주로 채용독신 직원들 선호2021년에는 23세의 핀둬둬 직원이 과로로 사망하는 사고도 발생핀둬둬의 전 직원인 왕타이수는 회사가 월 300시간 이상 근무를 강요한다고 폭로함 ​직원들끼리는 가명을 쓰고 테무 쿠폰 7월 다른 사업부에서는 무슨 일을 하는지 모른다ㄷㄷㄷ직원들이 자살을 하기도 하고전 직원들이 회사에 소송하는 일도 흔하다. 경쟁사 이직을 하면 또 한참을 괴롭힌다. 경업금지 소송(물론 그 대가로 돈을 더 줌)도 불사하는 편. ​​리스크 개인적으로 궁금한건 테무가 미국 커머스 시장을 다 깨부시고 있는 상황에서미중갈등의 중심에 설 수도 있겠다하는 생각이 드는 것이다. ​당장 '강제노동'으로 만들어진 상품이다 라며 규제의 목소리를 높이고 있는 것도 사실. ​또한 배송비 이슈가 있는데UPU 회원국들 끼리는 하위 등급이 우편비를 상위 등급이 지원하고 있음그러니까 쉽게 말해서 미국 입장에서 중국 우편비를 내주고 있다고 볼 수 있음(물론 한국은 그 비중이 크진 않음. 한국은 2등급이라서)무튼 이것 역시 갈등의 씨앗​​​또한 무관세 이슈 - 국가마다 차이가 있지만 미국은 현재 800달러 소액소포 무관세 혜택이 있는데 이걸 200달러로 줄인다는 얘기가 있음 - 아니면 아예 중국 기업만 관세를 더 때린다는 얘기도 있음. ​​무튼 미국 입장에서 태클이나 딴지를 걸려면 걸 수 있는게 무지 많은데​한편으로 미국 입장에서는현재 높은 인플레이션이 부담인 상황이라모르는 척? 때리는 척 시늉만 하면서넘어가는 건 아닐까 하는 생각도 든다. ​과거에도 미중 무역갈등으로 인해 분명히중국 커머스 기업들은 주가가 하락했던 역사가 존재함​높은 이탈율도 문제다물론 이탈이 생겨도 새로운 고객들을 마케팅으로 계속 끌어들이고 있기는 해서 성장을 하는 중​무튼 좋은 글 써주신김지은 위원님 + 미래에셋에 감사드리며글을 마쳐볼까 합니다. ​오늘도 재미있었습니다! 참고하면 좋은 글들​2023년 1월 테무 쿠폰 7월 - Temu 소개 글An in-depth look at the developments of Pinduoduo's cross-border platform in 2023​​2024년 2월 - 커뮤니티 공동구매 The battle continues​2024년 4월 - 우리가 아는 공동구매는 아니다.Pinduoduo’s 200 billion yuan app you never heard of, and more​​비지니스 오너 펀드에서는 핀둬둬에 대한 투자를 시작했습니다. *generalfox: 2주 전에 올라온 2023년 연례 서한입니다. 펀드 가치가 2022년 47.6% 하락한 뒤 2023년 44.4%...​Become an FT subscriber Subscribe to unlock this article Try unlimited access Only $1 for 4 weeks Then $75 per month. 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